證券時報
賀覺淵
2025-05-12 19:38
日前，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）發布的《2025年第一季度中國貨幣政策執行報告》（以下簡稱《報告》）提出，今年以來，央行實施適度寬松的貨幣政策，強化逆周期調節，為經濟持續回升向好創造了適宜的貨幣金融環境。
市場人士表示，在各項貨幣政策支持下，貨幣信貸合理增長，社會綜合融資成本穩步下行，信貸結構進一步優化，持續多年、多次降準降息的累積效應不斷顯現，社會融資環境總體處于較為寬松狀態。
《報告》明確，下階段，央行將平衡好短期與長期、穩增長與防風險、內部均衡與外部均衡、支持實體經濟與保持銀行體系自身健康性的關系，提高宏觀調控的前瞻性、針對性、有效性，增強宏觀政策協調配合，擴大國內需求，穩定預期、激發活力，全力鞏固經濟發展和社會穩定的基本面。
靈活把握政策
實施力度和節奏
對于下一階段貨幣政策主要思路，《報告》強調“實施好適度寬松的貨幣政策”。同時還明確，“落實好中央政治局會議精神，積極落地5月推出的一攬子金融政策”。
在5月7日國新辦舉行新聞發布會上，央行行長潘功勝宣布了三大類共10項金融政策，包括降準、降息、創設并優化結構性貨幣政策工具、推出支持科技創新的新政策工具等。
業內專家表示，這一攬子政策出臺實施非常及時，在遭受外部沖擊的關鍵時點，穩住市場穩住預期，體現了貨幣政策的積極作為，更好地支持擴大國內需求，有效支持經濟合理運行。從近年央行實踐看，央行政策出臺后會及時傳導至金融系統，政策效果的顯現相對迅速。
《報告》還提出，“強化逆周期調節，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，靈活把握政策實施的力度和節奏”。而在《2024年第四季度中國貨幣政策執行報告》中，央行的相關表述則是“強化逆周期調節，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，擇機調整優化政策力度和節奏”。
由“擇機調整優化政策力度和節奏”轉變為“靈活把握政策實施的力度和節奏”，申萬宏源證券首席經濟學家趙偉認為，這主要有兩點：一是5月7日“雙降”等一攬子金融政策已經推出，后續貨幣政策或更側重落實；二是后續外需的不確定性仍存，央行需要在執行過程中根據宏觀數據不斷調整政策力度。
不斷完善金融服務
支持提振和擴大消費
提振消費是當前擴內需、穩增長的關鍵點。央行在《報告》的下階段貨幣政策思路中強調，支持提振和擴大消費，引導金融機構從消費供給和需求兩端，積極滿足各類主體多樣化資金需求。
同時，《報告》還設有專欄文章《持續完善金融服務支持提振和擴大消費》，體現了宏觀政策更加注重促消費。文中提出，近年來，國內消費增速有所放緩，但在政策引導與市場機制的雙重作用下，消費市場活力正逐步釋放，增速呈現穩步回升態勢，展現出復蘇向好的積極信號。從結構看，受限于市場飽和與供需適配性，傳統商品消費增長逐漸承壓，而服務消費需求持續升溫，服務消費占居民消費支出的比重穩步提升，在擴大內需乃至經濟高質量發展進程中的作用愈發凸顯。
目前我國消費金融服務體系已較為完善，金融機構圍繞不同消費場景創新推出多元的消費信貸產品和服務模式，有效激發了市場活力。值得一提的是，在前述央行宣布的10項金融舉措中，就包括設立5000億元“服務消費與養老再貸款”。
民生銀行首席經濟學家溫彬表示，此次新設推出這一結構性政策工具，旨在激勵引導金融機構加大對住宿餐飲、文體娛樂、教育等服務消費重點領域和養老產業的金融支持，并與財政及其他行業政策協同配合，更好地滿足群眾消費升級的需求。
受訪專家認為，此項政策從消費供給端發力，能夠更好滿足群眾消費升級的需求，未來與財政及其他行業政策配合，還可體現更多協同效應。同時，也要看到，碎片化的具體消費支持政策在效果上可能會偏于短期化，促消費重點在于強化頂層規劃，建立完善衡量消費發展的系統性指標體系，并對外公開宣示，這樣能夠更好地發揮導向作用。
引導MLF回歸
中期流動性投放工具定位
近年來，央行加快推進利率市場化改革，繼去年7月份明確了7天期逆回購操作利率的政策利率地位后，今年又調整了MLF（中期借貸便利）的招標模式，進一步淡化MLF工具的政策利率色彩。
《報告》的專欄文章《中期借貸便利十年演變》詳細回顧了十年間MLF的工具設計、定位、特點的變化過程。文中指出，十年間MLF的變化可歸納為以下三個階段：一是從流動性投放的輔助工具轉變為總量型貨幣政策工具，二是從單一的數量型工具擴展到階段性體現利率工具屬性，三是逐步退出政策利率屬性回歸流動性投放工具。
文中表示，下一步，央行將繼續豐富和完善基礎貨幣投放方式，引導MLF回歸中期流動性投放工具的基本定位，形成與其他工具各有側重、又共同維護流動性充裕的立體工具架構，更好支持經濟高質量發展。
去年6月份，潘功勝在陸家嘴論壇上強調，將進一步健全市場化的利率調控機制。一年來央行圍繞這一目標做了不少文章，包括明確7天期逆回購操作利率為政策利率、淡化MLF的政策利率色彩、增加臨時正逆回購操作框住短端貨幣市場利率波動范圍、適度收窄利率走廊，利率調控目標信號更加清晰。
業內專家表示，目前我國由短及長的利率傳導機制已逐步理順，形成較為完整的利率體系。央行通過調整政策利率，影響貨幣市場利率（如同業存單利率）和債券市場利率（如國債收益率），并影響存貸款利率（如貸款市場報價利率和銀行存款掛牌利率），進而促進消費和投資，提升社會總需求。國際上看，發達經濟體央行一般也是選用短端利率作為政策利率，通過公開市場操作并輔之以利率走廊機制進行調控，并影響和傳導到中長期利率。
防范利率風險
支持債券市場健康發展
近年來我國債券市場發展很快，對實體經濟的支持力度明顯增強，但債券市場收益率波動較大也存在風險。
此次《報告》中設置專欄文章《加強債券市場建設支持債券市場健康發展》，對債券市場利率風險和債券市場相應制度建設作了詳細闡述。其中提到，國債沒有信用風險，但和其他固定票面利率的債券一樣，當市場利率改變時，二級市場交易價格會反向波動，面臨利率風險。尤其是長期限國債因利率敏感性較高，市場供求關系變化引發的利率和價格波動會放大投資者損益。
市場人士表示，近期長期國債收益率走低，一定程度上與外部因素影響有關，市場對未來不確定性表示擔憂，風險偏好下降、避險情緒較高，但長期看我國經濟向好的基本面沒有改變，近期央行又推出了三大類十項金融支持政策，有助于持續推動經濟回升向好。
同時，市場人士進一步表示，此次專欄設計更多強調從制度建設角度來防范利率風險，這方面未來仍有完善空間。投資者結構上，目前大銀行持有大量債券，但絕大部分是持有到期，用于交易的比例很低，反而是利率風險管控能力相對較弱的中小金融機構和理財產品在大量交易，未來要鼓勵大銀行開展更多債券交易業務，助力維護市場供求平衡，促進債券市場合理定價。交易品種上，從發達經濟體實踐看，對某一期限的債券交易也可以圍繞一攬子債券進行，比如10年期國債交易時，剩余期限在10年左右的國債都可以交割，可以避免某幾只債券交易特別活躍，而一些過去發行的老債券很少交易。未來這種交易模式也是可以借鑒的。稅收制度上，目前國債等政府債券利息收入免稅，公募基金和理財資管產品交易價差又有稅收減免優勢，使得一些金融機構對部分債種的短期交易意愿較強，這些都有完善空間。
